民营口腔的资本大战

口腔医疗服务机构属于市场化程度较高的医疗服务，也是近年来医疗投资关注的焦点之一。口腔服务机构包括：公立口腔医院、民营口腔医院/连锁、口腔诊所等。在投资标的的选择上，由于公立口腔医院的特殊属性及其改制的繁杂，目前口腔医疗服务投资仍以民营口腔医院/连锁为主流。其中，民营口腔医院的现金流较为稳定，是诸多上市公司理想的并购标的；而因为爱尔眼科在资本市场的巨大成功，以佳美，拜博，亚非，马泷，爱康健为代表的民营口腔连锁也获得了诸多国内知名投资机构的追捧。 

行业具有显著的地域性

口腔医疗服务机构的营收与所在地人口规模、年龄结构、消费习惯、经济状况等息息相关，而其内生的增长也与地区经济增速有显著关系（一般不超过20%）。因此，对于口腔医院/连锁可采用DCF模型进行估值。

行业发展的主要制约因素在于优质口腔医生的短缺

一方面体现为口腔医生的学历职称整体偏低：根据卫计委的一份统计，我国口腔医师本科以上学历占46.9%，职称在副高以上17.6%，相比临床医生明显偏低，这一情况在民营口腔机构中更为明显；另一方面体现为优秀种植、正畸医生匮乏：据统计我国的种植牙医生不足3万，具有“较高水平”的更是“凤毛菱角”，民营口腔为争夺稀缺的种植医不惜血本，外籍（如韩国、日本、德国及台湾地区）种植牙医生“ 打黑工”在民营口腔更是成为常态。

民营口腔未来的核心竞争力将是服务本身

魏则西事件后，主管部门严格限制医疗广告的媒体投放，并对互联网拉客进行整治，这给以广告投放、互联网为主要营销渠道的民营口腔造成了极大的压力（一些民营口腔的销售费用占到收入的五成），过往民营口腔“重推广轻服务”的观念受到极大的冲击。经过此次事件的教育，越来越多的民营口腔意识到其工作重心应回到服务本身上面来，通过高水平的口腔医疗服务（包括口碑、高水平的医生、医院的硬件等），打造出过硬的品牌形象，而吸引“自来水”。

口腔诊所将面临洗牌与整合

据不完全统计，国内个体口腔诊所近9万家，其中大部分面临着客源不足、成本日益增加、客单价不断下滑、连锁口腔医院的挤压等问题。由此推断，口腔诊所将面临加速洗牌与整合，大量服务能力一般的口腔诊所将被淘汰，部分水平较高的诊所会形成品牌效应，此外，抱团取暖形成连锁口腔门诊可能会成为一个趋势。

高端口腔服务需求增加

随着中高产人群的扩大，对于高端口腔服务的需求进一步增加（更好的治疗服务和就医环境）。公立医院高水平的口腔医生“飞单”成为常态，从而诞生了“口腔工作室”这一新业态；而嗅觉敏感的民营医院也相应推出了VIP套餐服务，获得了不错的效果。然而笔者需要提醒的是，对于口腔医生“飞单”项目（如飞单平台，或工作室）， 需要重点考察其医生资源的真实性和可得性，以及平台在整个交易中所起的作用（单纯的“信息中介”或“二房东”就没有太多的商业价值） 

民营口腔投资退出仍将以并购为主

我国民营口腔发展历史不长，大部分民营口腔的经营管理仍旧粗放，财务上现金收款（占收入比例90%以上）、无票采购、无票销售、偷漏税等问题突出，规范成本较高，甚至出现规范后利润“清零”的极端情况。此外，由于监管部门对于医疗服务企业IPO的态度较为谨慎，在未来一段时间，民营医院投资者的主要退出渠道仍旧是并购。